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ヨルク・バーチェリ著
(ロイター］ – 市場は、フランスの予算が最終的には分裂した議会を通過する可能性があると暫定的に楽観視しているが、金曜以降に格付け審査が開始される中、同国がどの程度迅速に財政を立て直せるかについては懐疑的な見方を崩していない。
フランス政府は木曜日、今年の国内総生産（GDP）の6％を超えると予想される赤字を抑制するため、600億ユーロ（660億ドル）の歳出削減と増税を行う緊縮予算の概要を発表した。
予算の青写真がよく示されたため、フランス国債の利回りプレミアムは、格付けの高いドイツ国債を上回る77ベーシスポイント前後で安定しており、フランス株は同業他社と同水準で取引された。
「おそらく承認されるだろう。しかし、承認されるまでの道のりは険しいものになるだろう」と、ダンスク・バンクのチーフ・アナリスト、イェンス・ペーター・ソレンセン氏は述べた。
国家生産の2％に相当する予算は、ミシェル・バルニエ首相の政権を不信任案で倒すために結束する可能性のある野党をなだめるために、慎重に調整されなければならない。
このような不透明感から、フランスとドイツの債券スプレッドは、夏につけた85bpsというユーロ圏債務危機以来のピークに近い水準にとどまっている。
したがって、フランスが投資家の信頼を回復し、さらなる格付けの引き下げを回避するためには、予算を通過させ、国家財政を改善することが極めて重要である。
ぼやけた写真
シティとゴールドマン・サックスは金曜日に、予算は可決される可能性が高いと述べた。
投資家によれば、重要な問題は、マリーヌ・ルペン率いる極右政党「国民集会」がどう反応するかだという。
木曜日の予算詳細が発表される前に、ルペン氏はバルニエ氏にチャンスを与えたいと語ったが、増税を中低所得者層の支出増で相殺する必要性など、レッドラインを示した。
極右議員のジャン＝フィリップ・タンギーは金曜日、予算案を「ホラー・ギャラリー」と呼び、その「財政不公正」を嘆き、国家財政に持続的な改善をもたらさないだろうと述べた。
しかし、投資家の中には、フランスの極右勢力は、来年新たな議会選挙が行われる可能性があることを考えると、予算を頓挫させる理由はほとんどないと考えている者もいる。
「彼らのインセンティブは、選挙民の目から見てより信頼でき、より責任があると思われるように、あらゆることをしようとすることだ」と、リーガル＆ジェネラル・インベストメント・マネジメントのマクロ戦略責任者であるクリス・ジェフェリー氏は言う。
市場にとってより大きな問題は、フランスが財政赤字の大幅な削減を早期に達成できるかどうかである。
政府は、フランスの財政赤字を今年の生産高の6.1％から来年は5％に引き下げると予想している。例えばシティは、来年は5.4％の赤字になると予想している。
バルニエは、議員たちが行き過ぎない範囲で予算を微調整することに前向きであり、まだいくつかの措置を追加する必要があると述べている。
キャンドリアムのニコラ・フォレスト最高投資責任者（CIO）は、「最も重要なのは、どのように支出を削減するかということだが、今日はまだ十分明確になっていない」と述べた。
年金のインフレスライドを半年だけ延期して40億ユーロを節約するという提案でさえ、反発を招いた。増税は政府内でも難題となっており、課題を浮き彫りにしている。
ベルト引き締め策による成長への逆風がリスクに拍車をかけている、と投資家は言う。また、エコノミストの中には、この計画が政府の公式見解よりも歳入増に依存していると主張する者もいる。
フランスの国家財政監視委員会も、来年の赤字目標は「脆弱」であり、楽観的な経済前提に基づいていると述べている。
格付け圧力
フランスの財政赤字目標が各機関の予想を上回っていることから、さらなる格付け引き下げのリスクは残る。
フィッチは金曜のうちにフランスの格付けをAA-に見直す。ラボバンクは格下げの可能性が高いと述べた。
ムーディーズ（NYSE:）は10月25日、より高いAa2のフランス格付けを発表する。
フランスは5月にライバルのS&PによってAA-に格下げされた。
とはいえ、各機関は予算編成の最中にアクションを起こす可能性は低く、市場はすでに格下げを織り込んでいる、と投資家は述べている。
フランスの債券は、格付けが2～5ノッチ高いにもかかわらず、スペインよりも高い利回りを支払っている。
ユニオン・インベストメントの債券・FX部門責任者、クリスチャン・コプフ氏は、「フランスが直面している予算問題により、フランスは半周辺国になりつつあり、ユーロ圏の中核国としての地位を失う危険性がある」と述べた。
より長期的な改革の見通しについては、2029年に財政赤字がEUの上限である3％に達することを想定しているバルニエ政権がいつまで続くかという問題が残る。
「この政権が10カ月も11カ月も続くとは思えない。では、5年後の赤字について語るこの政府の信頼性は？
(1ドル=0.9134ユーロ)
