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アフリカのベンチャー・キャピタルのエコシステムに対する最も根強い（そしてしばしば妥当な）批判の一つは、投資家がケース・スタディや報告書、論文や実績の概要を記したエッセイをほとんど公表しないことである。その結果、資金調達額以外のデータが乏しいエコシステムが形成され、投資家のパフォーマンスやポートフォリオのインパクト、セクターレベルの学習結果を長期にわたって追跡することがほぼ不可能になっている。
しかし、ShuttlersやCellulantを傘下に持つベンチャーキャピタル、EchoVCは、このようなエコシステムを構築している。 投資先企業は、常識を覆した。9月には 報告書 の業績を詳述している。 250万ドルの気候技術ファンドこのファンドには、ほとんどの気候変動関連技術の新興企業は自己資本を調達する必要がなく、自己資本、助成金、資産の組み合わせが、規模を拡大するための最良のチャンスであるという事実が含まれている。
2023年に開始されたEchoVC Eco Pilot Fundは、Shell FoundationとUKAidとの提携により、気候や気候に関連したソリューション、特に零細農家、輸送業者、零細起業家（MEs）向けのソリューションを構築するアフリカの創業者を支援するための実験的なファンドとして設立された。
このファンドの主な目的は2つあり、創業者主導によるアフリカの気候変動新興企業への最初の制度的な小切手の発行と、十分な資金が提供されていない創業者やセクターに対する柔軟な資金調達と支援体制のテストである。ファンドは意図的に実験として設計され、各投資は「小さな、学びの多い、思慮深い実験」となり、デメリットは限定的で、大きなアップサイドがある。
2年後、エネルギー貯蔵、クリーン・クッキング、再生可能エネルギー、スマート・ミニグリッド、廃棄物管理、冷房、モビリティ、循環型経済などの分野で15の新興企業を支援した。
今週の「投資家に聞く」では、EchoVCのマネージング・パートナーであるエゴサ・オモイグイ氏に、同社がマイクロファンドを好む理由、資金調達額に関する彼の考え、気候変動技術の新興企業にとってエクイティが機能しない理由、アーリーステージの新興企業の資金調達におけるミッシング・ミドル、アフリカの開発金融を再考すべき理由を聞いた。
このインタビューは、長さと明瞭さのために編集されています。
なぜEchoVCはマイクロファンドを主に使っているのですか？それがあなたのファンドの戦略だと知ってから、ずっと気になっていました。
エコシステムにはマイクロファンドの方が適していると考えています。市場にマッチしている。大規模な資金を調達する場合、1,000万ドルの小切手を書きたいと思うものだが、そのような規模の資金を調達した時点で、まったく異なる展開の意思決定をし始めるという課題がある。最終的に、市場が本当に多くの支援を必要としているのは100万ドル以下である。私たちは、フットプリントの小さい資金調達手段の方が、この市場には適していることに気づいたのです。
フットプリントが小さいと、それに付随していくつかのことが起こります。ひとつは、小切手を小さく書くということ。もうひとつは、失敗する許可を与えるということだ。小切手が少額であれば、失敗すれば失敗したことになる。最後に、流動性を高める方法という点では、小口であるほど評価は低くなる。
例えば、1億ドルのファンドから500万ドルの小切手を発行する場合、発行後の評価額が2,500万ドルだとすると、あなたはその事業の20％を所有していることになります。その会社が1億ドルで撤退した場合、あなたのリターンは4倍の2,000万ドルになる。問題は資金を回収しなければならないことで、伝統的なポートフォリオ構築を見ても、それが可能な企業はポートフォリオ内のほんの一握りだ。どうやってファンドを返却するか、まだ頭を悩ませているのだ。もし、異なるゲームに参加する国際的な投資家たちが入ってくれば、期待値は1億ドルから10億ドルになる。つまり、希薄化してしまうので、本当に懸命に働く必要があるということです。何年もかけて、私たちはこの市場には小規模なファンドの方が適していることに気づきました。
あなたが言っていることは理にかなっている、特にアーリーステージでは…市場はまだ制約があり、私たちはイグジットを得ていない。セカンダリーでさえ稀です。
ある会社が1億ドル（ドル）の価値があり、あなたが10％を保有していて、ポジションをすべてエグジットする必要がある場合、投資家はあなたに1,000万ドルを渡さなければなりません。そのようなサイド・セカンダリーがどれだけあるでしょうか？そうではありません。
エッセイの中で、あなたはマーケットフィットよりもLPフィットのファンドサイジングを批判していました。また、どのような小切手のサイズやオーナーシップを目標としますか？
シード・ファンドは3,000万ドル以下にすべきです。シリーズAファンドは最高でも5,000～7,500万ドル以下にすべきだと思います。10％、15％、20％のオーナーシップのために最適化しようとしているのですから。
あなたはまた、資本集約型やハードウェアの新興企業にとってエクイティが常に機能するわけではなく、デットをもっと頻繁に展開すべきだと主張しました。負債と資本をどのように分けるべきでしょうか？
比率について明確なヒューリスティックがあるかどうかはわかりません。全ては文脈に依存し、特定の企業に焦点を当てています。負債は、経営の成熟度とビジネスモデルの成熟度に非常に重点を置いている。負債にはさまざまなタイプがある。ポートフォリオには、長期ローンを必要としない企業もある。製品を納入し、請求書を発行し、支払いを受けるまでの間にミスマッチがあるのだ。
例：10月は毎日製品を納品する。10月分の請求書は11月1日まで発行できない。しかし、ナイジェリアではnet30はnet60やnet90に近い。仮にネット60とすると、10月の仕事を11月に請求し、1月31日に支払われる。最初の月が支払われるまでに、あなたは10月、11月、12月、そして1月を納品したことになる。誰がその分の支払いをするんだ？つまり、ビジネスモデルによって、このような「時差ボケ」商品をデザインしているのだ。
この大企業からこれだけの借金がある。それは略奪的だ。だから私たちは、この問題を解決し、これらの企業を支援し、成長を支援する方法を考案することができるのです。
借入金というのは状況に依存する。インプットを獲得し、製品を作り、そして販売するために負債を必要とする企業もある。非常に機動的で柔軟な手段を持つことは非常に重要です。私たちは、これを2、3年導入すれば、より興味深く、成功したビジネスを目にすることができると確信しています。入り口となるのは資本だけでなく、資本の種類も重要だ。
創業者がエクイティ以外の資金調達手段を1つだけ確保できるとしたら-在庫担保融資、債権買取、為替ヘッジ枠など-どれにすべきでしょうか？
理論的には素晴らしい質問ですが、私には答えられません。企業にはさまざまな製品ラインとニーズがあります。インプットを購入し、サプライヤー・ファイナンス（90日期間）を利用できる企業もあります。製品によっては、収益ベースの融資やファクタリング（例えば、売掛債権を20％割引する）を利用することもできます。また、工場を建設するためにハード・デットが必要な場合もある。実際には、決まった答えはない。
あなたはレポートの中で「ミッシング・ミドル」について話しています。もし創業者がそこで行き詰ってしまったら、どうすればいいのでしょうか？
創業者、チーム、バランスシート、製品、市場、適合性など、内省的な分析が必要です。資本金を増やせば、失敗する許可を得ることができる。文化的に、失敗は私たちにとって精神的な負担を伴う高い抵抗係数を持っている。そこから抜け出せない創業者にとって、助成金のエコシステムは命綱かもしれない。ナビゲートするのは難しいが、その時点ではVCは適切ではないかもしれない。誰も見ることのできない見えない市場をまだ信じているのであれば、助成金市場からの追加的な証明ポイントが必要かもしれない。
パイプライン、資金調達、ジェンダー、そして市場のパラドックスです。市場のパラドックス」とはどういう意味ですか？
この例は、針を動かすような会社を作ることができる創業者についてです。彼らを発見するのは私たちだけではありません。あなたがシステムに摩擦を与えれば与えるほど、エリート創業者が「こんなくだらないことは二度とやらない」と言って去っていく可能性が高くなる。エリート創業者を見かけたら、彼らをバックアップし、テストし、実験し、必要なら失敗する許可を与えよう。システムが彼らを拒絶すれば、他の誰かが彼らを受け入れるだろう。あなたは、物質的なビジネスを構築し、雇用を創出し、価値を創造する機会を失うのだ。
この創業者たちは地元に生まれたが、世界は彼らの才能に気づき、歓迎するだろう。しかし、実際には変わっていない。私たちは、地元の学校に通っていない創業者たちに多くの資金が流れているのを目の当たりにしている。調査によると、アフリカの気候変動資金の92％がアフリカ人以外の創業者に渡っている。私たちはこのパイロット・ファンドでそれを解決しようとしました。人々はこう言う。女性創業者についても同じです。そこで私たちは写真のコラージュを置いた：「見つからないとおっしゃいますが、15人います。見つかりましたよ。機会を評価する際のレンズについてだ。多くの人はパターン・マッチによって投資する。このコラージュを置くことが重要だった理由のひとつは、あなたのパターンを崩すことです。もしあなたが、気候変動投資で儲ける唯一の方法は、海外駐在の創業者に投資することだと信じているのなら。
VCはどのようにこれらのギャップを埋めることができますか？
それは活動ではなく、関心です。私はエコシステムのすべての人と話をしました。特定のセクターのビークルについて一つ言えることは、そのセクターに興味を持つ投資家や、同じような軌道をたどる企業が集まるということです。フィンテック／送金では、誰かが月100万ドルから1,000万ドル、6,000万ドルへと成長し、勢いがあるように見える。5年目には月収10億ドル、売上1,000万ドルになるかもしれないが、利益率は低い。
気候変動企業はそれほど急カーブで成長するわけではないが、10年目には売上高1億ドル、粗利益率50％、純収益35％、年間3500万ドルのフリーキャッシュフローを達成する可能性がある。投資家としては、M&AやIPOといった正式な出口は必要なく、配当を得ることができる。流動性への道筋はさまざまで、短いものもあれば長いものもある。
例：ある気候変動企業に500万ドルを投資し、10％を所有する。15年のファンドだ。10年目から15年目にかけて、年間3,500万ドルのフリー・キャッシュ・フローがある場合、あなたの10％は、株式を売却することなく、年間350万ドル→5年間で1,750万ドル（現金の3倍）の利回りを得る。あなたの株式は年金になる。次の5年間は、さらに多くのリターン-20年間で～7倍かもしれない。日付は長いが、これらのビジネスは長期遅延型だ。バリュエーションが暴騰し、すぐに終わり、その後AIのハイプが起こったゼロ金利現象の時代のように。
食品システム、廃棄物、持続可能な輸送など、その機会は膨大だ。新エネルギー／ソーラーパネルの例はほんの一例で、市場規模は非常に大きい。
私が印象に残ったのは、女性創業者を意図的に見つけていることです。あなたが支援した企業を調べましたが、その多くが女性によって運営されています。なぜそのようなことができたのですか？
一人で創業した人もたくさんいます。まあ、我々はオープン・ドア・ポリシーを貫いていたからね。他にもいくつか、機械的にやっていることがあります。なぜなら、スライドがない場合、彼女たちは自分のビジネスについて異なる方法で話す傾向があることが歴史的にわかっているからです。
しかし、それは雰囲気的なものでもあると思います。私たちが本当に彼らの話に耳を傾けていると感じているか。私たちが正真正銘、投資を評価しようとしていると感じるか？私たちが彼らを尊重していると感じるか？私たちが「妊娠するつもりですか」などとくだらない質問をしないと感じるか。それは雰囲気のようなもので、入ってきて、非常にシンプルな軸で扱われることがわかっている。
報告書では、”失敗のコストが低い”、”アップサイドの上限がない “15社を支援したと書かれていますね。H そのような企業をどのように見つけ、どのように定義するのですか？
多くの創業者は、私たちに送られてきた創業者です。また、後期段階の投資家が「この人たちは面白いけど、私たちには早すぎる。いろいろな方法があります。
低失敗コスト」の定義は何ですか？
このパイロット・ファンドでは、10～20万ドルという明確な設計になっています。もし失敗しても大丈夫です。創業者もチームも学ぶことができる。今、ファンド全額を返還する見込みの会社が1社あります。
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